O prêmio mNAV da Strategy caiu para 1,03x, eliminando o colchão especulativo que impulsionava captações para mais Bitcoin. A empresa de Michael Saylor registrou prejuízo não realizado de US$ 17,44 bilhões no Q4 de 2025, enquanto ações subiram 6% após MSCI decidir não excluir tesourarias digitais de índices. O mercado questiona: o navio de Saylor está afundando sem o prêmio?
Queda do Prêmio Expõe Fragilidades Históricas
A história mostra que bolhas especulativas sempre estouram, e a Strategy parece viver isso agora. Em 2023 e 2024, o mNAV chegou a 2,5x, permitindo emissões baratas de ações e conversíveis para acumular 673.783 BTC, avaliados em US$ 63 bilhões. Hoje, com prêmio em 1,03x, o ciclo virtuoso parou: base de mercado em US$ 47 bi, diluída em US$ 53 bi.
O mercado está ignorando os riscos? Analistas como Adam Livingston veem como ‘melhor entrada’, mas críticos destacam underperformance: Strategy ficou atrás do Bitcoin em 1 mês (-12%), 6 meses (-45%) e 1 ano (-48%). Sem prêmio, toda captação vira teste de confiança no modelo alavancado.
Prejuízos Bilionários Revelam Pressões Contábeis
No 8-K de 5 de janeiro, a Strategy divulgou perda de US$ 17,44 bilhões em ativos digitais no Q4, mais US$ 5,4 bi no ano. Regras contábeis tratam BTC como intangível: perdas em baixa não revertem em altas. Com Bitcoin caindo 23% no trimestre, o impacto é concreto para acionistas.
Segundo o Cointrader Monitor, o Bitcoin está em R$ 494.968 (-2,37% em 24h). Isso pressiona o preço médio de compra da Strategy (~US$ 75 mil), questionando se reservas de US$ 2,25 bi cobrem obrigações futuras.
Riscos de Diluição com Ações Preferenciais
Cuidado com a estratégia de dividendos: ações preferenciais STRC Série A pagam 11% ao ano (US$ 0,91/ação em janeiro). Otimistas como Joe Burnett dizem que sustenta por 76 anos mesmo com BTC flat. Mas sem prêmio, emissões diluem ordinárias sem ganho amplificado.
Críticos como Novacula Occami e Brennan Smithson alertam para diluição recklessness. A história de crises asiáticas e dot-com ensina: alavancagem excessiva em ativos voláteis leva a correções brutais. Strategy pode virar proxy inferior ao BTC direto ou ETF.
Alívio Temporário da MSCI, Mas Riscos Persistem
As ações subiram 6% em after-hours após MSCI adiar exclusão de DATs (digital asset treasuries), mantendo tratamento atual para holdings >50% em ativos digitais. Isso alivia saídas bilionárias de índices passivos, mas Bernstein vê como ‘overhang’ de curto prazo.
Analistas mantêm overweight com alvo US$ 450, apostando em BTC a US$ 150 mil. Roberto Ramos questiona: sem exuberância, o mercado bancará o modelo? Monitore mNAV, dividendos e diluição — proteção de capital é rei em ciclos incertos.
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