A firma de pesquisa Culper Research anunciou uma posição vendida em Ethereum (ETH) e títulos relacionados, alertando para uma ‘espiral da morte’ nas tokenomics do ativo após a atualização Fusaka de dezembro de 2025. Argumentos incluem queda de 90% nas taxas de gas, impacto negativo nos validadores e vendas agressivas de Vitalik Buterin, que já ultrapassaram 19.300 ETH. O mercado ignora esses sinais em um momento de tensão geopolítica, com o Bitcoin caindo 5% para US$ 68.800 após declarações de Trump sobre o Irã.
Tokenomics Quebradas Após Fusaka
A história mostra que atualizações ambiciosas em blockchains frequentemente prometem escalabilidade, mas entregam desequilíbrios econômicos. No caso do Ethereum, o aumento do limite de gas de 45 para 60 milhões na Fusaka visava expandir a camada base, mas resultou em uma queda de 90% nas taxas de gas — muito além das projeções de 10-30% de Vitalik e outros líderes. Essa compressão de receitas afeta diretamente os validadores, cujas gorjetas por gas caíram 40-50%.
O mercado está ignorando o fato de que essa mudança reverteu o flywheel de adoção institucional. Menos yields para stakers significa menor demanda por ETH, especialmente quando L2s e concorrentes como Solana capturam valor. Culper destaca que a liderança subestimou a elasticidade da demanda em 3-9x, baseando-se em modelos pré-EIP-1559 e pré-L2s.
Vendas de Vitalik e Atividade Inflada
Vitalik Buterin, cofundador do Ethereum, anunciou em 30 de janeiro a venda de 16.384 ETH para financiar um ‘período de austeridade’ da fundação. Desde então, já vendeu mais de 19.300 ETH. Para Culper, isso não é gestão de tesouraria rotineira, mas um sinal de quem conhece os problemas internos: tokenomics quebradas.
Além disso, o suposto boom de atividade pós-Fusaka — com mais endereços ativos e transações — é questionado. Análise on-chain revela que 95% do crescimento de novas carteiras vem de dusting e poisoning de endereços, ataques que explodiram 3x e representam 22,5% das transações. Culper testou isso criando carteiras novas, atacadas em minutos. Perdas por poisoning já são 8x maiores que antes da atualização.
Resposta dos Touros e Perda de Market Share
Tom Lee, um dos maiores defensores do ETH, argumenta que o aumento de utility (endereços e txs) prova fundamentos sólidos. Culper rebate: pela lógica de Lee, a ausência de utility real coloca o ETH em espiral descendente. Enquanto isso, ETH perde market share para Solana e suas próprias L2s, ecoando incumbentes históricos superados por inovadores mais ágeis.
No contexto macro, com o petróleo disparando 11% para US$ 90 por barril por tensões EUA-Irã-Israel e dados fracos de emprego nos EUA (perda de 92 mil vagas, desemprego a 4,4%), ativos de risco como cripto sofrem. Ethereum, negociado a cerca de US$ 2.080, testa suportes chave em meio a essa cautela generalizada.
O Que Monitorar Agora
Cuidado com narrativas de recuperação rápida: ciclos passados, como 2018 e 2022, mostram que exuberância pós-upgrade precede correções profundas. Investidores devem observar yields de staking, market share vs. L2s/Solana e vendas contínuas de insiders. A proteção de capital prevalece em cenários de risco assimétrico.
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